乳制品行業分析框架

2022年二季度乳制品受疫情影響，部分區域物流配送會比較困難，休閑消費、送禮的場景缺失，液奶龍頭造成了壓力。三季度，隨著疫情影響減弱，中秋訂貨會，雙節訂貨會開展，產品整體動銷在提升。目前渠道庫存天數處于比較良性的區間，環比二季度改善，行業競爭目前也處于理性狀態。

長期來看整個乳制品行業競爭趨緩，隨著乳企的盈利修復、行業提升，頭部企業的機遇大于挑戰。

當前乳企投資關注重點：

1.常溫白奶的剛需屬性更強，關注未來品類構升級的機會。

2.關注發展勢頭比較強勁的奶酪、低溫奶和具備國產替代邏輯的嬰配粉。

一、乳制品行業量價提升的空間探討

2021年整個行業規模6000多億，增速放緩進入成熟期，未來乳業到底還有沒有增長空間？

拆分量價來看，其實整個行業的量和價還是有提升空間的。

我國乳制品消費量增長的空間。從總量上來看，中國的乳制品人均消費量是提升的，2006年只有10千克，2021年20千克左右，翻了一倍；橫向對比來看，和飲食習慣差不多的日本比較，日本的人均乳制品消費量35千克左右，所以我國人均乳制品消費還有提升空間。但各級城市的發展程度都是不一樣，乳制品的消費也呈現出了一種分級的現象。一二線城市乳制品的消費量已經接近了發達國家的水平，三四線城市和農村的人均乳制品的消費量還是比較低的，像農村只有7千克左右，城市也只有17千克左右。如果從滲透率來看，一二線城市液奶的滲透率已經很高—高于90%，二三線城市大概70%，農村只有20%，未來下沉市場還是會有比較大的提升空間。

我國的奶制品消費價值量的提空間。從價格上來看，現在我們人均乳制品的消費金額50美元左右，是日本的1/3，我國的奶制品消費價值量提升也還有空間。

二、未來奶制品價值提升的四個路徑：

第一、消費者健康意識的提升，乳制品的消費升級的趨勢明顯，中高端產品的增速會領先于行業水平。

第二、經典和安慕希等高單價高端乳制品在送禮之外自飲領域的增長。

第三、隨著乳制品企業不斷進行渠道下沉，低線城市居民也可以買到更多種類的乳制品，從而提升乳制品消費金額。

第四、從中國乳制品的消費結構上來看，目前飲用奶是占60%左右，酸奶和奶酪占比相對來較少，美國，日本之前也是經歷過乳制品結構升級的階段，最后才形成液奶占比相對比較低的消費結構。日本現在飲用奶占比31%左右，只有中國的一半，美國的飲用奶占比也只有27%左右，國內乳制品消費結構還在一個比較初期階段。現在奶酪的消費就處于消費者教育階段。隨著社會對乳制品認知度提升，整個乳制品消費結構會有提升。

三、乳制品的細分品類發展階段和投資關注重點

根據產品的生命周期來分的話，乳制品大概可以分成四類：

第一是衰退期的品類：風味奶為主，15年以來風味奶都是負增長的。

第二是成熟期的品類，包括酸奶、嬰配粉以及常溫白奶。這些品類雖然已經處于成熟期了，但有升級的機會和國產替代的機會，比如國產品牌嬰配粉。

第三是成長期的品類，比如低溫鮮奶。

第四是導入期的品類：奶酪。奶酪行業這幾年發展的勢頭非常強勁，18年以來復合增速28%左右。未來奶酪如果繼續切入休閑零食和餐飲端，包括開發常溫奶酪來進行下沉，行業滲透、發展還是有很大的提升空間的。

行業發展階段的不同，乳企投資的思路也不相同。

行業導入期主是看行業的未來空間；成長期主要是看增速；成熟期主要是看競爭格局；衰退期主要是看轉型升級。

四、常溫奶、低溫奶，哪一個是未來的發展方向？

低溫奶2021年增速16%左右快于常溫液奶，但是低溫奶體量比較小，現在只有400多億。如果從空間來看，中國人均鮮奶的消費量只有1.9千克，日本差不多是中國的八到九倍，發展空間還是很大的，但過程會比較漫長，而且產業本身的發展也受到很多限制。

限制低溫奶發展的四個因素：

一是奶源。低溫奶采用的是巴氏殺菌技術，產品只有5到15天的保質期，所以對原奶的品質會要求比較高。低溫奶的奶源地通常是會比較靠近加工基地和消費地，但是我國主要的牧場都是在北方區域，而低溫奶的主要消費區域是在南方，所以上游奶源資源分布不均勻會限制低溫奶的發展。

二運輸半徑。低溫奶需要冷鏈運輸，運輸半徑只有100到150公里，這也會限制低溫奶的發展。

三傳統熱食文化。中國的飲食習慣還是以熱食為主，常溫奶相對來講更加符合中國熱食的飲食文化習慣。

四是渠道。低溫奶的渠道，比如像送奶入戶這樣的渠道，封閉性較強，也會限制低溫奶的快速擴張。

整體來看，低溫奶因為地理范圍的限制，所以消費者會更加青睞于選擇當地的低溫奶的品牌，低溫奶運營模式是高周轉低庫存，如果消費頻次跟粘性比較低，運輸成本就沒有經濟性，損耗會比較高，會影響企業的盈利能力，總之，低溫奶發展在中國不具備快速擴張的基礎。

相較而言，常溫奶保質期更長，運輸半徑更大，更容易進行渠道下沉，更容易實現規模經濟。九十年代在利樂包興起的時候，蒙牛就是靠著常溫奶沖了出來。光明堅守低溫慢慢拉開了差距。

綜合判斷，國內現階段的發展還會以常溫為主，低溫的發展可能會需要一個更長的時間。

五、行業競爭格局和競爭要素分析

常溫奶現在是一個比較穩定的雙寡頭格局；低溫奶則是區域割據的格局。

根據規模和經營范圍，乳企可以分成三類：第一種就是全國性的乳企，比如伊利、蒙牛，基本上銷售網點已經遍布全國了，品牌力非常強。第二種是區域性乳企，比如光明和新乳業在駐地區域有比較高的市占率。第三是地方性乳企，基本上是在省內及周邊地區經營。

影響液奶行業競爭力度以及競爭格局的因素是什么？

影響乳制品行業競爭格局跟競爭力度的因素重點有二：

1.上游原奶價格。上游原奶的價格占了乳制品成本60%，乳制品奶企業會跟上游奶源基地綁定，維護跟上游牧場的關系，需要有一定的采購量，導致整個上游原奶的價格跟行業的競爭情況息息相關，因為要保持一定的采購量，當原奶供過于求的時候，就需要消耗多余的原奶，消耗方式就是采用產品的促銷。在行業發展早期，擁有上游奶源的企業常常會壓低價格搶占市場。

2.產品品牌多，同質化程度高，消費品的屬性強，價格敏感。市場費用投放和促銷常常會影響乳企短期市場份額。